Forklog
2023-10-16 11:00:00

Токенизированные кредиты и недвижимость: почему RWA растут вопреки криптозиме

Крах Terra и последующий коллапс FTX ознаменовали начало так называемой криптозимы с обвалом некогда процветающего сегмента децентрализованных финансов (DeFi). TVL последнего уже более года стагнирует, текущий показатель на ~77% ниже достигнутого в конце 2021 года ATH. Однако в противовес центральной тенденции стремительно растет категория DeFi под названием Real World Assets (RWA). С начала года задействованная в сегменте стоимость выросла более чем на 70%.  В этом материале расскажем о токенизированных активах «реального мира», их особенностях, связях с традиционными финансами и перспективах. Спрос на токенизированные активы (недвижимость, акции, казначейские облигации) уверенно растет. RWA открывают участникам рынка широкие возможности для получения дохода и диверсификации инвестиционных портфелей. Для сегмента характерны специфические ограничения и риски, например: обязательное прохождение KYC-процедур, минимальные требования к балансам пользователей для полноценного взаимодействия с платформами, вероятность неплатежеспособности из-за необеспеченных кредитов и т. д. Что такое RWA? Как следует из самого названия, Real World Assets представляют собой существующие в «реальном мире» материальные и другие активы (недвижимость, биржевые товары, предметы искусства), токенизированные для использования в сегменте DeFi.  RWA широко представлены в традиционных финансах (TradFi), являясь их основополагающим элементом. Стоимость глобального рынка недвижимости в 2020 году оценивалась в $326,5 трлн, соответствующий показатель для золота превышает $12 трлн. Сектор «реальных активов» огромен, но пока слабо интегрирован с DeFi, что указывает на значительный потенциал его роста. Real World Assets открывают участникам сегмента децентрализованных финансов новые возможности, включая привлекательные в сравнении с TradFi ставки доходности. Новый класс активов также можно использовать для снижения волатильности и диверсификации инвестиционных портфелей.  Основная идея RWA заключается в создании инвестиционных инструментов на блокчейне, привязанных к «реальным активам». То есть вместо оформления на бумаге право собственности записывается в распределенный реестр. Это дает возможность сторонам торговать активами или их частями напрямую, без посредников. Преимущества такого подхода: снижение затрат благодаря устранению посредников вроде юристов, брокеров, банков и т. д.; быстрая и эффективная торговля в режиме 24/7 активами, сделки по которым традиционно осуществляются только в «рабочее время»; снижение входных барьеров; повышение ликвидности активов; прозрачность процессов. К Real World Assets можно также отнести стейблкоины — активы вроде USDT и USDC, по сути представляющие собой токенизированные доллары.  Экосистема RWA уверенно развивается, постоянно пополняясь новыми проектами. Данные: Galaxy. Потенциал Real World Assets изучают известные компании. Например, хедж-фонды T. Rowe Price Associates, WisdomTree, Wellington Management и Cumberland оценивают преимущества осуществления ончейн сделок и расчетов по валютным и процентным свопам с использованием подсетей Avalanche.  Финансовый конгломерат JPMorgan запустил Tokenized Collateral Network (TCN). Блокчейн-решение уже задействовали BlackRock и Barclays при конвертации акций в цифровые токены и последующей OTC-торговли деривативами между двумя организациями.В июле платформа Securitize выпустила security-токены на ценные бумаги испанского фонда недвижимости Mancipi Partners. Место RWA в DeFi-экосистеме Некоторые DeFi-проекты предлагают пользователям возможность инвестирования криптоактивов (преимущественно стейблкоинов) в инструменты традиционного финансового рынка, включая государственные и корпоративные облигации.Одна из таких RWA-платформ — stUSDT на базе блокчейна TRON и Ethereum. Сервис дает возможность стейкирования USDT под более 4% годовых. Взамен пользователи получают «токен-квитанцию» stUSDT, который подтверждает вложения в активы «реального мира» вроде краткосрочных гособлигаций. Схема работы платформы и ДАО stUSDT. Данные: stusdt.io. TVL платформы stUSDT стремительно растет с июля и уже достиг отметки $1,78 млрд (по состоянию на 11 октября 2023 года). Данные: DeFi Llama. Другая заслуживающая внимание платформа — Ondo Finance, где задействован актив USD Yield (USDY). «USDY — это токенизированная банкнота, обеспеченная краткосрочными казначейскими облигациями США и банковскими депозитами до востребования, приносящая доход институционального уровня с низким уровнем риска», — указано на сайте проекта. Протокол конвертирует стейблкоины пользователей в фиатные доллары, за которые приобретает «реальные» активы. Соответственно объему инвестированных средств на пользовательские кошельки начисляются новые токены. Последние при погашении сжигаются, а пользователи получают взамен USDC.  Платформа предлагает около 5% годовых на вложенные средства. Заблокированная в USDY стоимость превышает $30 млн. На Ondo Finance приходится около 50% рынка токенизированных ценных бумаг. В сентябре L2-проект Mantle Network анонсировал поддержку USDY.  График ниже иллюстрирует головокружительный рост RWA. В октябре 2021 совокупный TVL сегмента (без учета стейблкоинов) составлял около $30 млн. Всего за два года показатель вырос более чем на 700%. Данные: DeFi Llama. Совокупный TVL сегмента RWA составляет $2,4 млрд (по состоянию на 11 октября 2023 года). Этот показатель выше, чем у категорий «Деривативы», «Агрегаторы доходности» и «Кроссчейн-решения» рейтинга DeFi Llama. Данные: DeFi Llama. Перспективы RWA-сегмента Растет спрос на токенизированные казначейские облигации США. Общая капитализация этих финансовых продуктов приближается к $700 млн. Наиболее популярные блокчейн-экосистемы: Ethereum, Stellar и Polygon. Данные: rwa.xyz. Значительная доля в TVL сегмента RWA приходится на токенизированные частные кредиты (Private Credit), выдаваемые небанковскими учреждениями. По состоянию на 12 октября общая стоимость непогашенных займов такого типа составляет $557,6 млн. Средняя ставка в сегменте — ~10%. Данные: rwa.xyz. Наиболее популярные протоколы частного кредитования: Maple Finance (синдицированные займы); TrueFi («модульная инфраструктура ончейн-кредитования» с нативным токеном TRU); Goldfinch (беззалоговые криптозаймы); Centrifuge (лендинговая платформа, специализирующаяся на широком спектре RWA-активов). Значительный спрос на частные кредиты предъявляют резиденты Кении, Уганды, Филиппин, Индии и других развивающихся стран. Общий объем займов нового типа вырос на 84% за период с 1 января по 30 сентября. Однако, по наблюдениям аналитиков Galaxy, показатель на 70% ниже максимума, достигнутого летом 2022 года. Общая рыночная капитализация токенизированных «реальных» активов также на 9,6% меньше пиковых значений весны прошлого года. Согласно опубликованному в апреле отчету Bank of America, объем рынка токенизированного золота уже превысил $1 млрд. Финансовый гигант назвал RWA «ключевым драйвером принятия цифровых активов».  По данным исследования Galaxy, 82% созданной в сегменте «новой стоимости» в текущем году генерируется за счет приносящих доходность активов вроде частных кредитов, недвижимости и казначейских облигаций. Доля таких финансовых инструментов в сегменте RWA почти удвоилась за последние три квартала. Эксперты уверены, что росту интереса к новым продуктам во многом способствуют денежно-кредитные меры ФРС. «Это создало новый спрос на некоторые типы RWA со стороны нативных DeFi-пользователей, которые ищут более высокую доходность на свои криптоактивы», — отметили аналитики Galaxy. Ограничения и риски Несмотря на то, что многие RWA выпускаются на публичных блокчейнах, они обычно не предполагают permissionless-доступ к финансовым продуктам и услугам.  В большинстве случаев пользователи, взаимодействующие с «реальными» ончейн-активами, должны проходить процедуры KYC/AML. Нередко к платформам допускаются лишь аккредитованные инвесторы, балансы которых должны соответствовать минимальным требованиям. Таким образом, в сегменте Real World Assets действуют ограничения не менее жесткие, чем на традиционном рынке. «В дополнение к технологическим рискам, сопряженным со всеми ончейн-приложениями и сервисами, есть также уникальные риски, свойственные RWA», — отметили аналитики Galaxy. В качестве примера эксперты привели вероятность потери средств из-за неплатежеспособности заемщиков, что во многом обусловлено необеспеченностью некоторых приватных кредитов.  На фоне роста сегмента появляется все больше проектов, экспериментирующих с RWA. Например, создаются стейблкоины с обеспечением в активах реального мира. Один из таких проектов — Real USD — в октябре потерпел неудачу. Обеспеченный главным образом токенизированной недвижимостью стейблкоин внезапно потерял привязку к доллару США, обрушившись на 50%. Причиной депега, вероятно, стала волна погашений актива с низколиквидным залогом в основе. Выводы Драйверами роста большинства RWA-платформ выступают преимущественно «нативные» участники крипторынка, а не институционалы. Однако некоторые крупные организации вроде Franklin Templeton и BlackRock проявляют неподдельный интерес к токенизации «реальных» активов.  На рынке уже давно представлены токенизированные акции, облигации, фонды и другие финансовые продукты. TVL соответствующих платформ стабильно увеличивается вопреки продолжительной стагнации более широкого DeFi-сегмента. Несмотря на стремительный рост даже на фоне криптозимы, RWA все еще на ранних этапах развития. Но можно с уверенностью говорить о постепенном взрослении и значительном потенциале сегмента в будущем, особенно учитывая его пока еще крохотные размеры в сравнении с традиционным финансовым рынком.

Get Crypto Newsletter
Read the Disclaimer : All content provided herein our website, hyperlinked sites, associated applications, forums, blogs, social media accounts and other platforms (“Site”) is for your general information only, procured from third party sources. We make no warranties of any kind in relation to our content, including but not limited to accuracy and updatedness. No part of the content that we provide constitutes financial advice, legal advice or any other form of advice meant for your specific reliance for any purpose. Any use or reliance on our content is solely at your own risk and discretion. You should conduct your own research, review, analyse and verify our content before relying on them. Trading is a highly risky activity that can lead to major losses, please therefore consult your financial advisor before making any decision. No content on our Site is meant to be a solicitation or offer.