Спотовые биткоин-ETF открыли канал притока в индустрию крупного капитала, но и создали новые риски.
Традиционные финансовые практики способны создать угрозу экосистеме первой криптовалюты.
Игроки TradeFi могут попробовать влиять на развитие сети, но это маловероятно.
Одобрение в январе SEC спотовых биткоин-ETF стало долгожданным событием. Но приход в индустрию крупных финансовых игроков несет ряд рисков для криптовалюты, пишет The Block.
Одной из самых очевидных проблем, на которую обратили внимание отраслевые эксперты, стала концентрация хранения принадлежащих фондам биткоинов.
Единая точка отказа
Практически все эмитенты 11 биржевых продуктов указали в качестве кастодиана криптовалюты крупнейшую американскую криптокомпанию Coinbase. Исключениями стали VanEck, которая прибегла к услугам Gemini, и Fidelity с собственным сервисом хранения.
Соучредитель и технический директор Casa Джеймсон Лопп считает, что в такой ситуации кастодиан становится единой точкой отказа. По его словам, властям «не придется стучать в множество дверей» в случае решения конфисковать заблокированные в ETF биткоины.
Основатель и управляющий директор Vailshire Capital Джеффри Росс считает подобные опасения преувеличенными. Теоретически существует риск ошибки хранителя и потери значительного объема активов. Однако крупные финансовые компании вроде нынешних эмитентов биткоин-фондов принимают меры для предотвращения подобных инцидентов, отметил эксперт.
Предположения о возможной конфискации властями ссылаются на запрет на владение золотом, введенный администрацией Рузвельта в период Великой депрессии. Доллар тогда был обеспечен драгоценным металлом, что делало его важным компонентом монетарной политики, а криптовалюта находится в другом положении, полагает Росс.
«У правительства нет причин отбирать биткоины у американцев», — добавил он.
Новый тип атак двойной траты
Другой потенциальной проблемой может стать так называемая финансиализация биткоина или перенос практик TradFi в криптоэкономику, которая до сих пор функционировала более или менее по собственным стандартам.
По этой причине основательница и CEO Custodia Кейтлин Лонг назвала ETF «палкой о двух концах для экосистемы».
«Главный недостаток в том, что возникнут новые формы финансиализации биткоина на основе левериджа. SEC поступила правильно, запретив кастодианам кредитовать активы, которые поддерживают ETF-структуры, но на слое выше будет происходить смешение [активов клиента и брокера], замена обеспечения и леверидж», — отметила она.
Лопп также считает, что основанные на биткоине ценные бумаги, по сути, создадут долговые расписки. Это означает, что с помощью ETF люди будут владеть не реальной криптовалютой, а чем-то презентующим ее ценность, но не обладающим основными качествами вроде децентрализации, устойчивости к цензуре и прозрачности публичного реестра.
«Поскольку вы не можете проверить баланс компании, то нет уверенности, что ваша долговая расписка подлежит погашению за актив, который она представляет», — заявил Лопп.
Лонг в треде на X обратила внимание на примеры, когда компании с Уолл-стрит искусственно раздували объемы акций за счет фиктивной торговли. Теперь у них появилась возможность попробовать эти же трюки с биткоином, полагает она.
Yes @Dr_Gingerballs' post abt CNS is very informative. It's the kind of "skimming mechanism" in some #WallSt operational processes to which I've been referring over the yrs, which pick Mom&Pop's pockets in hard-to-detect ways. It doesn't create more #BTC tho--just more of the ETF— Caitlin Long 🔑⚡️🟠 (@CaitlinLong_) January 12, 2024
Росс подтвердил, что одобренная SEC структура для биткоин-ETF не позволяет эмитентам давать взаймы криптовалюту для поддержки акций. Однако со временем продукты могут стать основой для сложных деривативов, которые «откроют двери» для более рискованного поведения, считает эксперт.
Компания Grayscale — один из эмитентов спотового биткоин-фонда — уже подала заявку на запуск ETF с покрытием колл-опциона.
«Придется поверить, что SEC за этим следит, но у ведомства также недостаточный опыт мониторинга», — отметил основатель Vailshire Capital.
Он без особого оптимизма оценил ближайшие перспективы продуктов, предположив, что в 2025-2026 годах мы станем свидетелями нескольких их крахов.
Конфликт управления
Еще одной обсуждаемой проблемой в сообществе стало возможные попытки институционалов повлиять на решения касательно дальнейшего развития биткоина. Аккумулирующие в ETF значительные объемы криптовалюты компании получат определенный авторитет, который могут использовать в своих целях.
Лопп считает такую идею надуманной. Он напомнил, что в «войне» касательно размера блока в 2016-2018 годах майнеры и криптосервисные фирмы высказались в пользу форка сети и увеличения максимального объема. Но их мнение не возобладало.
Эксперт также отметил, что эмитенты ETF на самом деле не слишком активно взаимодействуют с блокчейном как таковым.
«Поэтому мы надеемся, что у них будет меньше стимулов становиться активистами в области разработки протокола», — заключил он.
Росс полагает, что «войны управления» вполне возможны где-то после 2025 года. Эмитенты ETF определенно попробуют внести изменения, но безуспешно, добавил он.
«Они, вероятно, попытаются перейти на Proof-of-Stake или изменить фиксированное количество [биткоинов], но практически нет шансов, что истинные биткоинеры позволят этому произойти», — заявил он.
Напомним, решение SEC одобрить спотовые биткоин-ETF с разных позиций раскритиковали комиссарка ведомства Кэролайн Креншоу и международная экологическая организация Greenpeace.
