Считанные месяцы остались до долгожданного обновления The Merge, которое станет важной вехой в развитии Ethereum. Изменится не только алгоритм консенсуса — эфир станет более экологичным и дефляционным, что может позитивно сказаться на его цене в средне- и долгосрочной перспективе.
ForkLog разобрался в особенностях грядущего апгрейда и его потенциальном влиянии на инвестиционную привлекательность второй по капитализации криптовалюты.
Остались последние приготовления для перехода Ethereum на алгоритм консенсуса Proof-of-Stake в ходе активации обновления The Merge.Апгрейд значительно повлияет на фундаментальные качества криптовалюты, сделав ее дефляционной и гораздо более экологичной.Влияющий на цену темп эмиссии эфира будет зависеть от числа валидаторов и ончейн-активности.
Путь длиной в семь лет
Переход с Proof-of-Work (PoW) на Proof-of-Stake (PoS) — самый важный и сложный апгрейд за всю историю Ethereum. Продолжающийся вот уже семь лет процесс вышел на финишную прямую.
В прошлом апгрейд называли по-разному: Serenity, Casper, Shasper, Ethereum 2.0 и, наконец, «слияние» (The Merge).Обновление изменит механизм консенсуса, определяющий принципы валидации транзакций и выпуска блоков.
История хардфорков Ethereum на пути к активации The Merge. Данные: Galaxy Digital Research.
С 2014 года разработчики исследовали возможности PoS как альтернативы PoW-системам. Из-за новизны и недостаточной изученности нового на то время алгоритма эфир запустили в 2015 году на базе технологии Ethash, опирающейся на Proof-of-Work.
В том же году разработчики представили амбициозную дорожную карту, где финальный этап развития получил название Serenity. Он предполагал полный переход с Ethash на стабильный PoS-алгоритм.
Одним из главных мотивов является повышение энергоэффективности Ethereum. Разработчики ожидают, что благодаря The Merge затраты электроэнергии сократятся более чем на 99,9%. Вместо майнеров центральную роль в сети будут играть валидаторы, для работы каждого из которых требуется 32 ETH в виде обеспечения.
По словам исследователей Galaxy Digital Research, грядущий апгрейд никак не изменит алгоритмы взаимодействия пользователей с dapps. От клиентов бирж, кастодиальных сервисов, а также обычных держателей ETH не потребуется перемещать куда-либо свои монеты.
От инфляции к дефляции
В настоящее время большая часть новой эмиссии Ethereum происходит в традиционном PoW-блокчейне — уровне исполнения. Майнеры получают 2 ETH за добытый блок — в общей сложности более 12 000 ETH в день.
Данные: IntoTheBlock.
Небольшая часть ETH выпускается на Beacon Chain. Эту сеть на базе PoS называют уровнем консенсуса.
Запуск Beacon Chain (или нулевой фазы второй версии Ethereum) состоялся 1 декабря 2020 года.
https://forklog.com/zapusk-nulevoj-fazy-ethereum-2-0-chto-proizojdet-i-chego-zhdat-polzovatelyam/
Число ETH, выпускаемых на уровне консенсуса, варьируется в зависимости от количества валидаторов и объема монет в стейкинге. Другой влияющий на эмиссию фактор — сжигание части транзакционных комиссий в зависимости от загрузки сети. Этот механизм (EIP-1559) активировали в хардфорке London, с момента которого сожжено более 2,4 млн ETH.
Сведения об инфляции Ethereum и объеме сожженных монет с момента активации EIP-1559. Данные ultrasound.money по состоянию на 8.06.2022.
При текущих 12,7 млн ETH в стейкинге (около 10% от рыночного предложения эфира) и дневном темпе сжигания в 7900 ETH инфляция составит 2,1%. Другими словами, годовой объем новой эмиссии будет примерно 5,4 млн ETH.
График распределения предложения ETH: фонды, стейкинг ETH2, DeFi, резервы бирж. Данные: CryptoQuant.
Следующий скриншот представляет собой тепловую карту. Она показывает, как изменения темпов сжигания и объемов стейкированного ETH на уровне консенсуса влияют на дневной объем эмиссии Ethereum.
Данные: Galaxy Digital Research.
После активации The Merge механизм эмиссии уже не предполагает фиксированное вознаграждение майнерам за блок. Объем ETH в виде награды валидаторам будет изменяться динамически, каждую эпоху продолжительностью 6,4 минуты.
Предположим, на уровне консенсуса задействовано 11 млн ETH. На тепловой карте выше видно, что при данном параметре в день будет выпускаться 1511 ETH.
Если принять во внимание сжигание монет — например, 4000 ETH в день — Ethereum станет дефляционным. Объем предложения при таких параметрах будет уменьшаться на 2489 ETH в сутки или на 0,77% в год.
Объем сжигаемого ETH напрямую зависит от ончейн-активности, которая после завершения хайпа вокруг DeFi и NFT идет на спад. На графике ниже видно, что по отношению к пиковым отметкам мая 2021 года число транзакций в сети Ethereum значительно снизилось. Дневной показатель ниже отметки в 1 млн, что соответствует значениям начала 2018 года.
Данные: IntoTheBlock.
«Если принятие пользователями Ethereum пойдет в рост ближайшие месяцы и годы после апгрейда Merge, предложение эфира будет сокращаться еще быстрее», — подчеркнули эксперты Galaxy Digital Research.
Тогда, по их словам, ценностное предложение второй по капитализации криптовалюты усилится, особенно в контексте средства сохранения стоимости.
Как уже говорилось, безопасность PoS-сети обеспечивают не энергоемкие майнеры, а валидаторы, которые блокируют в сети обеспечение в виде ETH. Чем больше монет в стейкинге, тем труднее потенциальному злоумышленнику заполучить контроль над системой и изменить историю транзакций.
Уровень консенсуса Ethereum создан таким образом, чтобы награды валидаторам автоматически корректировались в зависимости от объема задействованного эфира.
Годовая эмиссия ETH vs годовая доходность валидатора. Данные: Galaxy Digital Research.
Когда количество ETH в стейкинге растет и в сети активно работает множество валидаторов, доходность последних снижается. В противоположной ситуации, когда мало валидаторов и монет в стейкинге, доходность растет для поощрения их более активного участия в работе сети.
По состоянию на 8.06.2022 насчитывается 399 554 валидатора.
Динамика роста числа аккаунтов, которые депонировали 32 ETH в депозитный контракт Ethereum 2.0. Данные: Glassnode.
Алгоритмически меняющийся темп эмиссии гарантирует, что независимо от количества ETH в стейкинге валидаторы всегда достаточно мотивированы к работе.
«Однако такой динамический подход сопряжен с трудностями, когда дело касается прогнозирования монетарной политики Ethereum на долгосрочную перспективу», — подчеркнули эксперты Galaxy Digital Research.
Помимо числа ETH в стейкинге и количества сожженных монет, аналитикам следует учитывать и менее значимые показатели: валидаторы онлайн и подвергшиеся слешингу.
Данные: Galaxy Digital Research, ultrasound.money.
График выше иллюстрирует прогнозируемое снижение предложения ETH после активации The Merge. Согласно сервису Ultra Sound Money, при сжигании 2,9 млн ETH в год (или около 8000 ETH в день, что является средним показателем с момента активации EIP-1559) число монет в обращении будет снижаться на 2% в год.
На структуру доходов повлияют и другие факторы:
Комиссии за приоритет, которые в настоящее время получают Ethereum-майнеры, после активации The Merge будут поступать активным валидаторам. Согласно Coin Metrics, общая сумма таких «чаевых» составляет чуть более 1000 ETH в день и примерно столько же — суточный доход валидаторов. Следовательно, доход последних удвоится.Помимо «чаевых», валидаторы станут получать Maximum Extractable Value (MEV). Исследователь Flashbots Алекс Обадия подсчитал, что поступления от MEV могут увеличить их доходы на 75%.
Ликвидный стейкинг и риски централизации
Все большая доля в Beacon Chain приходится на платформы, работающие по модели Staking-as-a-Service (SaaS). Несомненный лидер в этом сегменте — сервис ликвидного стейкинга Lido.
На диаграмме ниже видно, что значительный вес имеют также крупные биржи: Kraken, Binance и Huobi.
Данные: Etherscan.
Популярность SaaS-провайдеров во многом обусловлена тем, что такие платформы значительно упрощают и демократизируют стейкинг благодаря возможности делегирования. Пользователям не нужно обладать 32 ETH — можно задействовать небольшие суммы. Не требуются и глубокие технические знания.Кроме того, многие SaaS-провайдеры предлагают пользователям возможность страхования потерь от слешинга. Также сервисы ликвидного стейкинга помогают повысить капиталоэффективность — например, Lido выпускает токены-деривативы, репрезентирующие заблокированные в стейкинговом контракте средства. Такие монеты можно задействовать в DeFi-протоколах для получения дополнительного дохода.
«Учитывая более высокую доходность ETH-деривативов над непосредственно ETH, токены вроде rETH и stETH могут в определенный момент стать конкурентами и даже превзойти эфир в контексте ликвидности и принятия в качестве основной валюты для DeFi-операций», — поделились мыслями представители Galaxy Digital Research.
На графике ниже видно, что Lido с большим отрывом опережает конкурентов в своем сегменте.
Динамика объема средств в популярных стейкинговых протоколах. Данные: Dune Analytics (@LidoAnalytical).
Сооснователь Bankless Райан Шон Адамс допустил, что со временем ETH станут чем-то вроде бессрочных интернет-облигаций, держатели которых одновременно будут кредиторами и собственниками сети. Таким образом, эфир, как базовый актив, все меньше будет задействован в dapps.
Учитывая широкий спектр интересных опций от SaaS-провайдеров, можно ожидать дальнейшего роста их популярности и, следовательно, стоимости активов под управлением (TVL). В сегменте наблюдается тенденция к децентрализации. Например, Lido внедряет технологию распределенных валидаторов. Постепенно набирает обороты более новый сервис — Rocketpool, позиционирующийся как децентрализованная стейкинговая платформа.
Когда активируют Merge?
Тестирование The Merge в самом разгаре: 8 июня разработчики Ethereum перевели сеть Ropsten на PoS. В течение нескольких недель ожидается переход тестнетов Goerli и Sepoila.
В мае 2022 года один из ведущих разработчиков Престон Ван Лун заявил, что переход мейннета на PoS состоится в августе. Виталик Бутерин также назвал последний месяц лета наиболее вероятным сроком, но допустил перенос события на сентябрь-октябрь в случае возникновения «потенциальных рисков».
Согласно консервативным сценариям от Messari, The Merge и вовсе активируют в ноябре-декабре.
5/ The fundamental improvements for long-term attractiveness include: +Protocol Energy Reduction+Issuance Reduction+Net Deflationary+Bond-Like Yields+Increased Decentralization+Slightly Increased Throughput pic.twitter.com/dhjRT8tJTF— Messari (@MessariCrypto) June 7, 2022
Аналитики выразили уверенность, что после апгрейда Ethereum уже не будут воспринимать как «утопический эксперимент». Напротив, криптовалюта привлечет долгосрочных инвесторов.В Messari допустили, что стейкинговое вознаграждение будет находиться в диапазоне 7%-13%.
Будущее развитие
После активации The Merge важным событием станет хардфорк Shanghai. Он призван повысить масштабируемость сети, сделать доступным вывод стейкированных средств, модернизировать виртуальную машину Ethereum (EVM).
В марте Bитaлик Бутepин пoдeлилcя идeeй Proto-danksharding — cцeнapия пpoвepки дaнныx, opиeнтиpoвaннoгo нa тpaнзaкции, нecущиe тaк нaзывaeмыe блoбы, кoтopыe нe мoгут быть выпoлнeны EVM.
My own EIP-4844 (aka. proto-danksharding) technical FAQ:https://t.co/SlgNERBYVc— 豚林 vitalik.eth (@VitalikButerin) March 19, 2022
Proto-danksharding призван заменить danksharding — технику шардинга, при которой лишь один автор предложения выбиpaeт вce тpaнзaкции и дaнныe, попадающие в тoт или иной cлoт. Этот подход представил в феврале 2022 года исследователь Ethereum Foundation Данкрад Файст.
Ocнoвaтeль Ethereum предложил aвтoмaтичecки удaлять дaнныe бoльшиx двoичныx объектов каждые З0 дней, чтoбы ceть не предъявляла слишком бoльшиx тpeбoвaний к данным и xpaнилищу пaмяти.Есть также EIP-4488, нацеленное на расширенное использование Rollups на базе Ethereum. Изначально это относительно простое решение планировалось внедрить до активации The Merge. EIP-4488 уменьшает в пять раз стоимость отправки пакетов транзакций из сетей второго уровня в блокчейн Ethereum.
«Несмотря на то, что The Merge — самое сложное обновление в истории Ethereum, это не последний апгрейд сети», — подчеркнули в Galaxy Digital Research.
После этого, уверены исследователи, разработчики сфокусируются на других насущных, годами разрабатываемых вопросах вроде масштабируемости и statelessness.
Исследователи Galaxy Digital Research спрогнозировали и другие последствия перехода Ethereum на PoS:
Снизится популярность добычи криптовалют на GPU. Часть майнеров переключится на альтернативные монеты вроде Ethereum Classic или Ravencoin. Многие попросту продадут видеокарты, которые затем попадут к геймерам и дизайнерам. Это снизит цены устройств на рынке и повлияет на доходы производителей.Биткоин, оставшийся крупнейшей PoW-криптовалютой, станут еще больше критиковать за высокую энергоемкость сети.
Выводы
По оптимистичным прогнозам, активация The Merge ожидается в августе. Однако, учитывая техническую сложность процесса слияния и склонность разработчиков откладывать апгрейды, это событие может состояться и глубокой осенью.
Одним из наиболее значимых последствий перехода на PoS станет выбытие из игры майнеров. Это может значительно повлиять на конъюнктуру рынка в краткосрочной перспективе. Скорее всего, уменьшится давление продаж, а хешрейты альткоинов вроде Ethereum Classic вырастут.
В средне- и долгосрочной перспективе Ethereum может стать более инвестиционно привлекательной криптовалютой. Во-первых, проект докажет свою антихрупкость. Во-вторых, актив станет соответствовать тренду на экологичность.
Наконец, непременно свое дело сделает дефляция. Впрочем, уровень ее будет зависеть от активности пользователей. The Merge — далеко не последнее важное обновление Ethereum. Оно послужит подспорьем для решения проблемы масштабирования, где большая роль отводится шардингу и Rollups.
Подписывайтесь на новости ForkLog в Telegram: ForkLog Feed — вся лента новостей, ForkLog — самые важные новости, инфографика и мнения.
